金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民(mín)端(duān)复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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