文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(y花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了īn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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