金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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