4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(niá一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心n)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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