来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规(guī)模收大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　<大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁strong>关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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