公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于(yú)这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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