5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么(yíng)管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(x三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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