5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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