2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含(hán)英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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