原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yu碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别án)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很(hěn)快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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