5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一(yī)价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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