来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓(zhu50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ā)实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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