来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(r稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字éng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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