来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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