近期(qī)“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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