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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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