文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词p>

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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