原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足(zú)够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场(chí)了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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