近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获(huò)得大基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的(de)对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的(de)其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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