金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹(zō中国一共有多少万亿钱u)澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企中国一共有多少万亿钱业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(q中国一共有多少万亿钱ián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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