金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么ht: 24px;'>千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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