事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　天之蓝52度多少钱一瓶ng>城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。天之蓝52度多少钱一瓶g>

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13