金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现(xiàn)在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ine-height: 24px;'>胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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