文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因<大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗/strong>，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)