金(jīn)融界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行(xíng)今日进行(xíng)1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平(píng)。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上(shàng)，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的水平是(shì)比(bǐ)较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季度的(de)经济(jì)复苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以来资(zī)金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国有银行协定(dìng)存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预(yù)计银行协定存款和通(tōng)知存款利(lì)率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓解银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息(xī)，属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。本轮(lún)存(cún)款利率调降背后的(de)原因，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率客观上可(kě)减轻银行负债成(chéng)本，但(dàn)是这(zhè)并不足以(yǐ)触发超额(é)储蓄大(dà)规(guī)模转为消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上不算降息，属于(yú)“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经(jīng)济观察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利率体系(xì)的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降严格意义上并(bìng)非(fēi)真的降(jiàng)息(xī)。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银(yín)行(xíng)净息差收窄。一、2023年初(chū)的(de)人民(mín)币存(cún)款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间jǐng)下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金杠(gāng)杆(gān)抬升、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金利率中(zhōng)枢回落(luò)，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一定程度上可以疏(shū)通流(liú)动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调降后，银行(xíng)净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因此压(yā)降存款成(chéng)本(běn)、规范吸储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不(bù)足以触发超(chāo)额储蓄大规(guī)模转为消费及向金融资(zī)产流入(rù)；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息资产和长期国(guó)债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间收窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理(lǐ)论上可以(yǐ)促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得刺(cì)激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比(bǐ)修(xiū)复(fù)最快的(de)时(shí)候已(yǐ)经过去。再回归经济基本(běn)面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味(wèi)着(zhe)长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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