4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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