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四月的小说集，四月的小说好看吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长四月的小说集，四月的小说好看吗(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？