公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(b三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式。这(三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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