4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预京j属于北京哪个区的车期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

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　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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