美国债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹财(cái)政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加(jiā)息周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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