作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家统计局公布了4月(yuè)份的通胀数(shù)据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时(shí)候？我们认为(wèi)“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，今(jīn)年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升(shēng)，也(yě)指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下半年(nián)随(suí)着生(shēng)猪价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水平(píng)有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食(shí)品项(xiàng)仍(réng)是主要拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食(shí)品价(jià)格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格(gé)续降，仍(réng)是主要(yào)拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能充(chōng)足(zú)以及(jí)消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带(dài)动价格分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个(gè)pct。非食品方面，小长假出(chū)行(xíng)需求(qiú)带(dài)动旅(lǚ)游(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促销以及国内油价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通(tōng)工具及交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外(wài)市场需求表现(xiàn)偏(piān)弱及国(guó)际(jì)大宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基(jī)数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金(jīn)价(jià)格走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国际原(yuán)油价格(gé)波动带动国内油(yóu)煤加工(gōng)、化学原料及制品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需求表现不及预期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业(yè)价格结束(shù)自去年(nián)底(dǐ)以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释(shì)放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言(yán)过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今(jīn)年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于正常波动(dòng)区间，也指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和修复。往前看，去年二、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续造成扰(rǎo)动。我们认(rèn)为，应更多关注环比京东是谁的老板是谁变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪(zhū)价格有望筑(zhù)底回升，食品项对(duì)CPI的(de)拖累将有所(suǒ)缓解(jiě)，下半年(nián)物(wù)价水平(píng)有望逐步回归至(zhì)正常(cháng)水平、整体将保持温和上涨态势，通(tōng)缩和通胀均不构成当前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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