来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一(yī)致。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ng>“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘。要支持有条件(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源汽车(chē)发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以今(jīn)年(nián)和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。