公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银(yín)证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三(sān)方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(sh隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体āng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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