来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗ng>消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗rong>4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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