近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xí劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dō劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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