金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方(正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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