大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争(zhēng)结(jié)束(shù)后由联合国(guó)托管北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上(shàng)行！这一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱(ài)通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报(bào)报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息(xī)。但(dàn)他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而(ér)且2024年的(de)降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度(dù)不大(dà)的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进(jìn)入衰(shuāi)退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主要(yào)产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下(xià)行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环(huán)节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的(de)支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师(shī)刘书(shū)源表示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出(chū)力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较(ji北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处(chù)于不(bù)景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地(dì)区现(xiàn)货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难以(yǐ)匹配新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的(de)阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要(yào)来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本(běn)周EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的(de)大幅下降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存(cún)均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游库存有效去(qù)化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之(zhī)前(qián)，油化工(gōng)结(jié)构(gòu)性强于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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