来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏g>本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。