来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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