事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。42024年房价会继续下跌吗月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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