金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经(jīn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上g)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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