文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōn对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人g)业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人ng>中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹