金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成当前(qián)“杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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