近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接(jiē)关系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长lt="这家(jiā)国产半导体产业链公司，第(dì)二大客户竟是(shì)可口(kǒu)可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407073.png">

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě上尉是什么级别，上尉是连长还是营长)有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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