4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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