近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增(zēn亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁g)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改(g亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁ǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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