金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xì姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼n)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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