金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(su异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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