近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一(yī)看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子(zi)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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