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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经(jīng)验显HBC路由器能用WiFi吗示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。HBC路由器能用WiFi吗年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(HBC路由器能用WiFi吗bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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